【券商聚焦】申万宏源维持林清轩买入评级 指业绩符合预期

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金吾财讯|申万宏源发布研报指，林清轩(02657.HK)发布26H1业绩公告，业绩符合预期。26H1实现营收15亿元（人民币，下同），同增42.6%；母公司拥有人应占溢利2.56亿元，同增40.7%。收入增长来自大单品迭代、美白新品放量及全渠道扩张；利润增速略低于收入，源于汇兑损失、研发、营销及门店扩张投入加大。公司拟派中期股息1.32元/股，建议26-28年每年现金分红不低于归母净利润50%，并推出2026年H股股权激励计划。盈利能力方面，26H1综合毛利率81.6%，同降0.8pct；归母净利率17.1%，同降0.2pct，盈利水平维持高位。销售费用率34.6%，同增0.3pct；行政费用率4.9%，同降0.9pct。研发投入0.34亿元，同增88.8%，研发费用率2.3%，加码原料与专利技术布局。产品方面，精华油基本盘稳固，“以油养白”打造第二增长曲线。精华油收入5.15亿元，同增7.6%，占比34.3%，核心山茶花抗皱修护精华油累计销售超7000万瓶，连续12年国内面部精华油零售额第一；全新耀白淡斑抗皱精华油打开美白赛道。乳液&精华水成长迅猛，黑金霜2.0主打细胞级抗皱，新推出美白油敷膜，产品矩阵持续完善。渠道方面，线上为增长主力，线下稳步扩张。线上收入10.52亿元，同增52.9%，占总收入70.2%；抖音贡献线上直销64.3%收入。线下收入4.47亿元，同增23.0%，占比29.8%；期末门店638家（直营410家）。公司活跃会员超730万，上半年复购率32.5%。申万宏源维持原有盈利预测，预计公司26-28年归母净利润为5.82/8.35/9.37亿元，对应PE为12/9/8倍，维持“买入”评级。风险提示：高端消费需求波动风险；行业竞争加剧风险；大单品依赖风险；线下门店运营风险等。

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