东吴证券股份有限公司苏铖,孙瑜近期对酒鬼酒（000799）进行研究并发布了研究报告《2025年中报点评：深度调整，应变克难》，给予酒鬼酒增持评级。
酒鬼酒
(相关资料图)
投资要点
事件：公司发布2025半年报财报，25H1实现营收5.6亿元，同比-43.5%；归母净利0.09亿元，同比-92.6%；对应25Q2营收为2.2亿元，同比-56.6%，归母净利为-0.23亿元，同比-147.8%。
25H1延续深度调整，有待蓄势固本。25H1公司实现酒类收入5.6亿，同比-43.7%；25Q1、Q2酒类收入分别同比下滑30.4%、56.7%，Q2降幅扩大，主系消费场景冲击及渠道现金流进一步承压。1)分产品看：①内参系列25H1收入1.1亿元，同比下滑35.8%，量、价同比-45.6%/+18.0%，吨价回升主因货折幅度收窄。②酒鬼系列25H1收入2.9亿元，同比下滑-51.0%，量、价同比-47.8%/-6.1%。公司坚持聚焦大单品，稳步推进酒鬼主品的更新升级和“妙品”的上市推广工作，并精简酒鬼系列SKU超50%。③湘泉及其他系列25H1收入合计1.6亿元，同比下滑30.4%，渠道承压背景下，内品以库存去化为先。2)分地区看：25H1受行业性需求冲击影响，华中、华北、华东等主要销售区域营收下滑幅度与整体降幅基本一致。公司在湖南及省外重点市场推进“扫雷”行动，进行精细化渠道梳理，通过优化签约政策、开瓶激励、买赠奖励等方式，帮助加强终端开发对接。25H1期末公司经销商数量由年初的1326名下降至805名，降幅39%，华中区域渠道收缩力度相对较大。
25H1盈利持续承压，营销费效管控加强。1)收现端：25H1期末公司合同负债余额1.4亿，同比、环比分别回落1.2、1.1亿元，25H1收现比80.9%，同比回落3.3pct。2)利润端：25H1销售净利率同比-10.6pct至1.6%，主系毛销差恶化。①25H1毛利率同比-4.8pct至68.6%，主系产品结构恶化、货折波动及规模负效应，其中内参、酒鬼、湘泉及其他毛利率分别同比+0.9、-2.6、-11.0pct。②25H1销售费率同比-2.1pct至32.6%，主因公司通过秩序督查、费控管理以及针对性动销活动，优化营销费效。25H1管理费用(含研发)同比+5.5pct，主因人员薪酬支出相对刚性。
2025年优化“2+2+2”产品布局，强化终端、团购等多渠道建设。2025年公司以“一切为了高质量销售”为核心，规划强化团队作风建设，坚定落实各方面工作任务。产品方面，公司构建“2+2+2”战略单品体系，即2个战略单品(内参、红坛)、2个重点单品(妙品、透明装)、2个馥郁香基础单品(内品、湘泉)，对重点产品实行配额制管理，逐步升级产品矩阵，梳理渠道价值链。渠道方面，一方面加强重点市场终端开拓，另一方面强化直营、团购及特渠建设，通过实控人赋能拓展央企合作，并与胖东来超市合作开发联名产品“酒鬼酒.自由爱”，获得广泛关注。
盈利预测与投资评级：当前市场环境及公司内部均处于调整期，后续有待需求恢复带动公司渠道动能修复。参考25H1报表情况，我们调整2025~27年归母净利润预测为0.07、0.82、1.26亿元(前值为0.7、1.1、1.5亿元)，当前市值对应PE为3011、250、163倍，维持“增持”评级。
风险提示：经济向好节奏不确定性；食品安全风险；酒鬼省外调整不及预期；高端酒竞争超预期。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有8家机构给出评级，买入评级2家，增持评级5家，中性评级1家；过去90天内机构目标均价为47.91。
![如何维护汽车的空调系统以保证良好效果？_焦点速读](http://jtlunbwc4s.wzsee.net/uploadfile/"http://www.cjcn.com/uploadfile/2022/0610/20220610020130383.jpg)
![宇树即将发布“芭蕾舞者” 或使机器人逐步走向“通用化”](http://jtlunbwc4s.wzsee.net/uploadfile/"http://imgnews.ruanwen.com.cn/2022/0610/20220610111157273.jpg)
![徐家汇(002561.SZ)：2025年中报净利润为466.47万元、同比较去年同期上涨325.65%-每日简讯](http://jtlunbwc4s.wzsee.net/uploadfile/"http://imgnews.ruanwen.com.cn/2022/0610/20220610111111733.jpg)
![中奖名单来啦！双休日就要去农博园逛逛逛！](http://jtlunbwc4s.wzsee.net/uploadfile/"http://www.cnmyjj.cn/uploadfile/2022/0610/20220610113617625.jpg)
![哪些是宁德时代机器人公司（2025/8/22）_即时看](http://jtlunbwc4s.wzsee.net/uploadfile/"http://www.jxyuging.com/uploadfile/2022/0610/20220610012415790.jpg)
![每日快看：旭辉控股集团上半年收入同比降39.2%，期内亏损扩大至62.39亿元](http://jtlunbwc4s.wzsee.net/uploadfile/"http://www.xcctv.cn/uploadfile/2022/0610/20220610101720386.jpg)
![焦点精选！生意社：2025年7月MIBK出口地最高浙江省](http://jtlunbwc4s.wzsee.net/uploadfile/"http://www.cjcn.com/uploadfile/2022/0610/20220610020249816.jpg)
![实时：德邦快递打造中东物流专线，一条货运专线连通六国](http://jtlunbwc4s.wzsee.net/uploadfile/"http://img.xunjk.com/2022/0610/20220610022159143.jpg)
![8月22日生意社PP(纤维)基准价为7350.00元/吨 焦点快播](http://jtlunbwc4s.wzsee.net/uploadfile/"http://img.tiantaivideo.com/2022/0610/20220610111617804.jpg)
![简讯:徐州昌士达塑业有限公司成立 注册资本1万人民币](http://jtlunbwc4s.wzsee.net/uploadfile/"http://img.dcgqt.com/2022/0610/20220610013520961.jpg)