2015年以来，尽管香港金融管理局一直跟着美联储加息，但港币对美元的贬值压力从2017年开始却一直挥之不去。港币贬值背后的深层次原因是什么?为何香港金管局加息失效?未来港币汇率会如何走?又会对经济和市场带来哪些影响?我们在去年7月份发布专题报告《跟随美国加息，港币为啥还贬值?》，已经对相关问题进行了详细分析，时隔将近一年，我们再来更新和强调下自己的观点。
加的是“假”息 货币并未收紧
中国香港采取的是联系汇率制度，在过去的20多年中，美联储每次加息或降息后，香港金管局几乎都会跟随行动。2015年末美联储开启本轮加息以来，美联储总共加了6次息，香港金管局均在第一时间将贴现窗基本利率提高相同幅度，香港基本利率从0.5%的历史低位被不断上调至当前的2.0%。但是2017年以来港币对美元却在持续贬值，近期甚至不断接近7.85的弱方保证线，原因究竟何在?
港币对美元贬值的直接原因在于美、港市场利差的扩大。从历史数据来看，港币对美元的汇率走势与美、港之间的利差高度相关。从利率平价的角度来讲，由于资本在香港可以自由流动，当美元利率相比港币利率走高时，套利资金可以借入港币兑换成美元获得更高收益，港币贬值压力增大;当美元利率相比港币利率走低时，套利资金可以借入美元而兑换成港币，港币可能会升值。
2017年初以来，1个月期限的Libor美元利率和Hibor港币利率之间的差距从不足5个基点，不断扩大至当前的超过100个基点，是港币对美元贬值的主要原因。
美国、香港利差之所以扩大，是因为美联储加息后，美元市场利率立即上行;但是香港加息后，港币市场利率并没有随之走高。那么香港市场利率为何没有随基本利率上升呢?根本原因在于香港金管局加的是“假”息。
香港的基本利率是贴现窗利率，即是银行向金管局借钱的贷款利率，贴现窗最主要的作用是在银行间资金紧张时为金融机构提供流动性支持。但如果市场上的流动性很充裕，市场利率低于贴现利率时，金融机构可以从市场去借钱，而不需要向金管局借“高价”钱。当前香港金管局的贴现利率为2.0%，而市场短期利率普遍不到0.5%，所以金融机构一般不会去找金管局借钱，这个时候金管局无论怎样上调贴现利率都是无用的。
这背后深层次的原因是香港的货币政策并不是通过调节政策利率来影响市场利率，而是通过稳定汇率来影响市场利率。当港币流动性相比美元更为宽松时，港币对美元会有贬值压力，金管局为了维持汇率稳定就需要投放美元、回笼港币，港币紧缩后市场利率上行;而当港币流动性相比美元更紧张时，港币对美元有升值压力，金管局为了维持汇率稳定就需要吸收美元、投放港币，港币市场利率会下行。所以，本轮港币利率没有上去，是因为金管局迟迟未出手投放美元、回笼港币，香港货币政策并没有真正收紧。
