新股申购指南:国轩转债072074投资申购价值

2019-12-17 11:39:43 来源: 东方财富网

国轩转债将于12月17日,即今日申购。

申购代码为072074,评级为AA,发行规模为18.5亿元,当前转股价值为109.75。

条款分析

债底86.86元,YTM为2.45%。国轩转债发行期限6年,票面利率为第一年0.4%、第二年0.6%、第三年1.0%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%,到期赎回价110元(含当期利息),对应的YTM为2.45%。国轩转债信用等级为AA/AA(联合信用),按照2019年12月13日6年AA级中债企业债到期收益率4.93%计算,债底价值在86.86元。

平价为100.16元,对流通盘稀释率15.08%。国轩高科12月12日收盘价为12.23元,初始转股价为12.21元,初始转股价值100.16元。国轩转债的发行规模为18.50亿元,如果以初始转股价12.21元转股,对公司流通盘的稀释率为15.08%。

强赎偏积极,下修、回售条款中规中矩。强赎条款为转股期内,15/30,125%,面值+当期利息;下修条款为存续期内15/30、85%;提前回售条款为最后两个计息年度,30/30,70%,面值+当期利息。

国轩高科基本面分析

2018年磷酸铁锂电池装机量排名国内厂商第三,开拓三元电池生产线

国轩高科是国内最早从事新能源汽车用锂离子动力电池(组)自主研发、生产和销售的企业之一。目前公司核心产品为动力锂电池和输配电设备,前者主要由全资子公司合肥国轩负责,而后者来自东源电器。2019H1公司动力锂电池业务贡献营收/毛利32.79/9.96亿元,占比分别为90.92%/96.07%。

磷酸铁锂电池为公司主打产品,2018年其电池装机量达到2.3GWh并位居国内第三,仅次于宁德时代和比亚迪。公司磷酸铁锂电池国内装机量占比达到约10.70%,相比2017年提高约1个百分点。近年来公司通过材料体系优化、电芯结构设计改进、设备控制能力提升等措施,开发出单体能量密度超190Wh/kg的磷酸铁锂电芯,并成功产业化应用于江淮汽车、奇瑞新能源等下游客户。除此之外公司自主开发的三元电芯产品已完成设计验证并实现量产,单体能量密度超过210Wh/kg,三元电芯循环寿命突破1500周。随着公司三元电池生产线升级改造完成、年产4GWh三元电池生产线逐步投产以及下游客户新车型陆续上市,三元电池在公司产品结构中的占比有望逐步提升(2018年仅占电池出货量的约3%)。

2019年6月5日公司公告披露合肥国轩与华为签订了《锂电供应商采购合作协议》(协议有效期为5年),双方将利用各自所在行业优势开展锂电领域的战略合作。2018年通信业统计公报显示我国异动通信基站总数达到648万个,其中4G基站372万个,考虑到存量基站的电池更换需求和5G基站建设,基站储能电池市场也会逐渐对公司业务体量产生正向影响。

新能源汽车空间仍大提升动力电池市场规模

兴证汽车团队认为由于补贴退坡透支因素影响,短期新能源乘用车销量增速放缓。但当前所剩补贴较小,下滑的绝对额远小于2019年且叠加特斯拉等新供给放量,2020年行业预计将恢复高增长。

中长期视角下考虑到供给端改善+双积分内生激励,新能源汽车成长空间广阔。供给端方面,特斯拉Model 3今年年底即将国产,大众MEB、丰田、本田等传统合资车企以及比亚迪、北汽新能源为代表的自主品牌明后年均有众多电动产品推出,市场供给端产品更加丰富,电动车品质日益提升。政策端来看,双积分政策对2021-2023年新能源积分比例分别达到14%/16%/18%,与之前2018-2020年提出更高比例要求。2018年全行业燃油负积分为266万分,比2017年新增负分110万分左右。中性假设:1)新能源汽车平均基准分值2.6分;2)2021/2022/2023年传统乘用车产量2200/2300/2400万辆,低油耗车型2021/2022/2023年产量占比分别为15%/20%/25%,燃油负分-300/-350/-400万分的情况下,中性测算下2021/2022/2023年新能源汽车产量为216/267/298万辆,预计同比增长35%/24%/12%。

2019年能量密度补贴系数降低,磷酸铁锂电池成本优势凸显

根据兴证汽车团队的观点2019年新能源汽车新补贴政策3月26日开始执行,3月26日至6月25日为过渡期。过渡期内符合2018年技术要求但不符合2019年要求车型按照2018年补贴0.1倍补贴,符合2019技术要求车型按照18年标准0.6倍执行。过度期补贴政策相对优惠,预计整车企业在过渡期会集中抢装。考虑2020年以后补贴需完全退出,2019年整体退坡幅度较大,但有利于产业发展渐次过度有利。而如果考虑地补退出且加成系数调低,补贴总额降幅或将大于50%。

三元电池的优势在于能量密度高、体积小,而磷酸铁锂电池成本较低,在2017年、2018年新能源乘用车补贴相对充分的情况下三元电池更具优势(特别是能量密度低于120Wh/kg的一类)。而考虑到:1)公司已经实现磷酸铁锂单体能量密度190Wh/kg的产品升级,预计2019年底将磷酸铁锂单体电芯能量密度最高提升至200Wh/kg;2)2019年补贴降低,因此磷酸铁锂电池的成本优势有望逐渐显现。

19Q3毛利率小幅回升,回款压力仍大

2018年国轩高科实现营业收入51.27亿元,同比增长5.97%;归母净利润则下滑30.75%至5.80亿元。报告期内中国动力电池规模达820亿元,同比增长13%,动力电池出货量为65GWh,汽车动力电池装机总量为56.89GWh,同比增长46%(数据来自高工锂电),动力锂电池产业保持较高速度发展。:中国汽车动力电池产业创新联盟数据显示,2018年公司动力电池装机量3.10Gwh,市占率为5.45%。但由于:1)动力电池售价快速下降的情况下公司毛利率同比下滑9.95个百分点至29.19%;2)安凯客车、国网江苏等客户结算试点差异,调减了相应营业收入和成本,公司在报告期内业绩亮点不多。

2019H1公司实现营业收入36.07亿元,同比增长38.36%,营收端表现较好的原因在于公司动力电池产能释放,且报告期内新能源汽车市场合计装机量快速提升约93%;盈利方面略有改善,归母净利润同比下滑幅度缩窄至24.49%,为3.52亿元。报告期内公司综合毛利率环比维持稳定但核心电池组/输配电业务毛利率分别下降2.12/15.29个百分点,同时公司短期借款同比增加约20%叠加绿色债券利息支出增加导致财务费用率明显上升。

截至2019Q3公司本年度营业收入同比增长25.75%,归母净利润降幅进一步收窄至12.25%。19Q3单季度公司营业收入/归母净利润为15.45/2.27亿元,同比增长3.68%/17.22%,盈利好转的原因一方面在于产品毛利率环比有所回升,另一方面则是其他收益带来的影响(同比增长123%,可能来自政府补贴)。另外需要注意截至19Q3公司经营活动现金流量净额为-3.74亿元,相比去年同期略有恶化,而与之相关的是应收账款达到70.96亿元,占流动资产比例达到约53%。考虑到公司数个项目仍在推进建设(如南京国轩“年产3亿Ah高比能动力锂电池产业化项目”、青岛国轩“年产2Gwh高比能动力锂电池项目”,国轩电池“年产4GWh高比能动力锂电池产业化项目”),预期短期内财务压力仍大。

公司目前估值对应3年来偏低水平

截至12月12日收盘国轩高科PE(TTM)27.8倍,PB(LF)1.55倍,目前估值对应3年来偏低水平,相比于储能设备(申万二级行业)公司估值偏低,这与其盈利同比下滑有一定关系。公司目前股价暂不受到解禁股压力,整体股权质押比例不高但应收账款体量较大,回款情况需要密切跟踪。

申购建议

强烈建议申购。无论从公司所处行业还是自身发展,国轩转债都是不错的投资标的。且,目前转股价值高达109,破发几乎是不可能的事。不过,刷子想重点强调的,是文章开头说到的比较另类的强赎条款。

一般情况下,绝大部分转债的强赎条款是“连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的130%”,而国轩转债的却是“连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的125%”。当然,国轩转债不是第一个如此另类的,之前还有海尔转债和平银转债,强赎条款都是“连续30个交易日中至少15个交易日收盘价格不低于当期转股价格的120%”。

别看125%和130%差别不大,却反映了公司强赎的强烈愿望。事实上,平银转债已经用自己闪电般的强赎速度,证明了120%的条款比130%的条款强赎来得容易。

关键词: 新股申购指南

精选 导读

台风“黑格比”对我国近海的影响趋于结束,中央气象台停止对

据中央气象台网站消息,今年第4号台风黑格比已于昨天(5日)晚上11点钟由热带风暴级减弱为热带低压,并于今天(6日)凌晨3点钟前后在朝鲜黄海南

发布时间: 2020-08-06 14:46
要闻   2020-08-06

河北公布今年普通高校招生各批各类录取控制分数线

日前,经河北省招生委员会全体会议研究,确定了今年河北省普通高校招生各批各类录取控制分数线。7月23日0时,考生可登录河北省教育考试院网

发布时间: 2020-07-23 10:48
要闻   2020-07-23

低风险地区电影院可于7月20日有序恢复开放营业

中国国家电影局16日发布《关于在疫情防控常态化条件下有序推进电影院恢复开放的通知》称,低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前

发布时间: 2020-07-17 10:05
要闻   2020-07-17

黄河正式进入汛期,小浪底水库已按照要求降至汛限水位以下运

记者从水利部黄河水利委员会水旱灾害防御局了解到,自7月1日起,黄河正式进入汛期,小浪底水库已按照要求降至汛限水位以下运行。据介绍,黄

发布时间: 2020-07-16 14:33
要闻   2020-07-16

司法部2日发布2020年国家统一法律职业资格考试公告

司法部2日发布2020年国家统一法律职业资格考试公告,明确客观题考试网上报名时间为7月28日至8月12日,考试时间为10月31日、11月1日;主观题

发布时间: 2020-07-03 11:51
要闻   2020-07-03

热点 推荐

北京礼品展倒计时1个月!精彩纷呈邀共赏,翘首以盼迎客来!

北京礼品展1个月后将盛大开启!在时隔一年后,作为2022年年度北方首秀的礼业旗舰大展,本届展会广受各方关注,期待共赴早已约定的北京之约

发布时间: 2022-10-13 15:54
财经   2022-10-13

运营超过三千天 国产二次元手游《血族》如何赢得用户?

从《原神》这条鲶鱼入场开始,二次元游戏市场仿佛进入了一个硬碰硬的时代。无论是拥有开放游戏世界设定的《鸣潮》、《明日方舟:终末地》,

发布时间: 2022-10-13 14:14
财经   2022-10-13

抖音双11好物节玩法攻略详细解读来了!

双十一即将到来,抖音电商商家们的准备也愈加火热。欲善其事,必利其器。搞清双十一平台规则,拥抱每年大促节点的变与不变,才能提前做好谋

发布时间: 2022-10-13 12:30
财经   2022-10-13

北京人寿护航“京彩未来”:从“首善客服体系”构建,看消保

民惟邦本,本固邦宁,民之于邦,好比保险消费者之于保险业。作为重要的现代服务业,保险业只有坚守本源、优化服务,才能可持续实现高质量发

发布时间: 2022-10-13 11:06
财经   2022-10-13

炼石航空:硬核科技守望航空产业 订单反转铸就二次腾飞底气

【摘要】:炼石航空已构建了从高温合金、单晶叶片、航空零部件、航空发动机到大型无人机整机的全产业链体系。公司营收主要来源于子公司加德

发布时间: 2022-10-13 10:40
财经   2022-10-13

“减速机”小巨人科峰传动:坚持科技创新为中国制造“加速”

一家在黄冈土生土长的民营企业如何经历非凡十年的发展成长为全国最大的行星齿轮减速机生产商?科技创新,企业是主体。在湖北黄冈产业园里

发布时间: 2022-10-12 16:06
财经   2022-10-12

英国又来一只黑天鹅,特拉斯减税政策急转弯

「英国实施减税,英镑惨遭抛售」是外汇圈近期津津乐道的事件,英国新任首相 特拉斯在竞选时就主张减税,上任后也将「经济成长」订为国家的

发布时间: 2022-10-12 13:44
财经   2022-10-12

抖音双11好物节玩法攻略详细解读来了!

双十一即将到来,抖音电商商家们的准备也愈加火热。欲善其事,必利其器。搞清双十一平台规则,拥抱每年大促节点的变与不变,才能提前做好谋

发布时间: 2022-10-11 22:08
财经   2022-10-11

“质”在必得!美的连续23年开展质量月活动

质量发展是强国之基、立业之本、转型之要。我国每年9月都会举办全国质量月活动,在全国范围内动员全社会尤其是广大企业积极参与。作为第四届

发布时间: 2022-10-10 15:30
财经   2022-10-10

习创能源:引领新能源科技未来,实现个人收益环保双丰收

伴随着先进技术的不断涌现,人类赖以生存的地球面临着全球变暖和能源危机,双碳目标成为世界各国应对气候变化共同的价值追求。2030年,碳达峰,

发布时间: 2022-10-09 17:12
财经   2022-10-09

香港漫画教父黄玉郎拖欠员工工资 公司屡次违法失信被诉

号称香港漫画教父的黄玉郎,作为香港第一大漫画出版集团玉郎集团(今文化传信)、玉皇朝创办人,谁能想到,他竟然恶意拖欠员工工资,而且黄

发布时间: 2022-10-08 19:59
财经   2022-10-08

重阳节不脱节 大家保险跨界开心麻花推出《星球不独行》微电

10月4日,重阳节恰逢国庆假期,为了呼吁更多年轻人关注老年人内心需求,大家保险集团延续去年重阳节,不脱节主题,跨界喜剧流量IP开心麻花

发布时间: 2022-10-08 14:00
财经   2022-10-08

国际会计师公会AIA的全球视野和中国实践

1989年,英国《公司法》及《欧盟第8号公司法指令》制定了法定审计规则,AIA成为了对公司进行审计的法定资格认证机构,英国法律赋予了国际会

发布时间: 2022-10-08 10:43
财经   2022-10-08

浓缩乳行业白皮书在京发布,提纯乳备受追捧

由中国食品工业协会营养指导工作委员会牵头组织,植物源功能食品北京市重点实验室、中国农业大学、西南大学、内蒙古农牧业科学研究院等单位

发布时间: 2022-09-30 16:44
财经   2022-09-30

国际铂金协会(PGI)携手CRD克徕帝举办海獭先生JioJio Friend

(中国,长沙)2022年9月29日,国际铂金协会(PGI®)携手知名IP海獭先生JioJio和国内专业钻石品牌CRD克徕帝于长沙开启2022年第四站海獭

发布时间: 2022-09-30 13:24
财经   2022-09-30

虎扑X大象携手联合发行:超级巨星“孙兴慜”系列数字藏品!

本次虎扑体育携手大象数藏联合发行:21-22赛季英超金靴得主韩国球星「孙兴慜」系列数字藏品。双方合作共同打造树立数字藏品标杆意义的超级

发布时间: 2022-09-30 11:23
财经   2022-09-30

虎扑X大象携手联合发行:聚焦垂直领域,树立行业标杆!

本次虎扑体育携手大象数藏联合发行:21-22赛季英超金靴得主韩国球星「孙兴慜」系列数字藏品。双方合作共同打造树立数字藏品标杆意义的超级

发布时间: 2022-09-30 11:22
财经   2022-09-30

以太币改变算法,会好转吗

以太币於今年9月中旬修改了计算方式,将原先的挖矿机制PoW(工作量证明机制)转为PoS(权益证明机制),也宣告了矿卡挖以太币的时代过去,改用

发布时间: 2022-09-29 15:27
财经   2022-09-29

民生消保与您同行,用心守护您的财富

滴滴滴!一辆外形五彩缤纷,内里干货满满满载宣传手册的主题宣教车驶入南湾街道南岭村社区,民生银行金融知识普及宣传开始啦!小喇叭响起来,

发布时间: 2022-09-29 14:34
财经   2022-09-29

薪宝科技出席即时配送年度盛典,与达达、饿了么、美团等共创

近日,2022中国同城即时物流行业峰会启幕,薪宝科技受邀出席会议,其创始人兼CEO刘树兵作为特邀嘉宾出席圆桌对话,与美团、饿了么、达达等

发布时间: 2022-09-29 12:00
财经   2022-09-29